南华期货安卓陶欣:2013是市场逆转确认年 看好服务消费

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  访深圳盛世源资产管理有限公司总经理、投资总监陶欣

  摘要:国内经济在2012年三、四季度间见底并开始回升周期。我们认为如果改革得以逐步推进,中国经济可能迎来一个更长期间的稳定增长周期,长期看股市会伴随产业结构调整实质性渐进南华期货安卓和改革红利逐步释放而上行。2013年是中国资本市场逆转的确认年,确认的关键不主要在于经济本身是不是弱复苏,而是中国的改革是不是能逐步落实,符合经济发展的要求和投资者的理性预期。

  目前市场短期来看,主要担心如果悲南华期货安卓观预期形南华期货安卓成,包括最近这些政策变化,市场本身的趋势得到逆转,指数短期或会再次探底,年线2220-2250将成为判断市场逆转的关键点位。

  在未来的投资机会方面,我们长期看好服务和消费,主要是从中国经济未来的发展趋势来分析。服务包括金融服务、医疗保健、文化传媒、环境保护、营销服务等,继续看好金融服务包括银行业未来的发展,银行的中间业务及财富管理业务等仍有非常大的发展空间。

  中国经济或迎来稳定增长周期

  私募排排网:对未来经济基本面怎么看,对市场的影响?

  陶欣:国内经济在2012年三、四季度间见底并开始回升周期。我们对该轮经济弱复苏的观点持保留态度。眼光放长点来看,认为中国经济从前些年两位数的增长回落调整到中位数为8的个位数增长阶段并初步稳定下来,如果改革得以逐步推进,经济增长的内生动力不断得以释放,中国经济可能迎来一个更长期间的稳定增长周期,伴随其中的是实质性、渐进的改革破题和红利释放这两者并行。

  但是,经济短期的回升周期伴随着大部分制造产业仍处于痛苦的去产能过程和各类投资(包括新型城镇化)的持续回升过程,这种结构性矛盾将使宏观经济特别是企业盈利的预期和现实表现可能阶段性偏离,会加大市场波动。

  国际上看,海外经济尤其是美国的表现可能好于市场此前的预期,这从美国股市过去一年的表现中可以看出端倪。近期美 国房地产价格的上升趋势可能进一步加强美国经济回升的态势。这对中国经济增长中出口的带动可能好于预期。

  通胀无忧 货币政政策呈中性

  私募排排网: 2月份CPI是3.2%,您对通胀及货币政策未来的走势怎么看?

  陶欣:通胀的货币因素很重要,但现阶段通胀的核心问题仍在于经济本身,大家说中国经济弱复苏,但是大部分制造业并没有明显的复苏,从PMI和PPI等数据都可以印证,所以我认为通胀很难上去。

  但是,货币政策应该是中性的,基调是回归中性但肯定不会太过紧缩,实体制造业有可能还会往下调整,怎么可能持续货币紧缩政策,我觉得这个是大方向。

  2013是市场逆转确认年

  私募排排网:对于2013年股市整体运行怎么看?

  陶欣:我们认为2013将是中国资本市场逆转的确认年,从市场来看,主要三个方面的原因:一是市场已经过最寒冬阶段, 2007年10月股市见顶后的过去五年里,特别是2011-2012年中,矛盾和风险不断暴露,市场信心极度低迷,投资者亏损累累,这些特征都表现出市场处于底部区域的特征;二是正面因素不断积累,估值已创历史新低,蓝筹股股息率接近存款利率,长期投资价值显现,社保基金入市、汇金增持,产业资本逐步增持等;三是预期已经明朗,"十八大"新老交替已定,近期高层核心的观点和表现举措好于预期,改革是最大红利,未来经济和资本市场都将受益于改革。

  1949点应该是一个底部区域的点位了,今年应该是对这个底部的再次确认。但确认的关键不是经济的本身是不是弱复苏,我觉得这个不是我主要考虑的,主要是中国的改革是不是符合经济发展的需要、社会进步的期望,我觉得这个很关键,过去20年中国经济发展中积累了些深层次矛盾,改革是是解决这道槛能不能迈过去最为重常重要方面,如果能迈过去,中国经济还有非常大的空间,如果不能够解决,这些问题始终还会爆发出来,可能会让经济再下台阶,但是我对国家做一些改革、社会往前走是抱有期望的。所以我说今年是一个趋势逆转确认的年份。

  我们对认为在经过5年多充分调整后,未来市场会出现系统性投资机会。我们选择在2012年四季度这个时点发行成立了首个公开产品,也表明了我们对未来市场有投资机会的信心。

  市场短期或再次探底

  私募排排网:自2月份创下2444的高点以来,市场震荡下行,短期市场怎么看?

  陶欣:对于目前市场,我担心的是,如果市场悲观预期形成以后,包括最近这些政策变化,会让市场本身的趋势阶段性逆转的话,那有可能市场会再探底。经济趋势变化没那么快,但市场一些关键的趋势得到了破坏的话,投资者情绪变化会很快,可能原来估值25倍的,可能大家心里就直接降到20倍去了,银行涨的时候大家不看PB了看十倍PE,趋势不好,又开始看1倍PB。因此我认为年线2220-2250点是判断市场方向的关键点位。

  银行中间业务发展空间大

  私募排排网:对银行业未来发展怎么看,现在很多人认为银行的发展已经到了一个天花板了,您怎么看?

  陶欣:中国银行过去些年的利润非常好,这与国家的政策上倾斜有关系,当然,与银行业的业态也密不可分。现在仍在没有处在充分竞争阶段,这从经济调整阶段小贷业务飞速发展可以体会到,银行是分享经济增长的最有利行业,中国经济增长快,银行业的增长可以理解。至于现在的利率水平和营业规模是不是已经触到了天花板,我认为,可能在信贷业务这块,它的增长空间不会像过去那么大,但是去看美国、日本和韩国,它们的银行业。它们的中间业务已经与信贷业务成为了最主要的业务,包括富国银行在次贷危机后股价不断回升创屡创多年新高,就是因为它的中间业务和财富管理业务做得好。国外银行的竞争格局在更高的层次,我们的银行还是在人家多年前的水平。所以我是这么看待问题的,从历史的观点、从世界经济发展的观点或者从世界银行发展的阶段来看,中国银行业可能还有更高的平台再往上走,其实我们走的路比别人快的多,你看看中国这二十年的发展,走了别人50年的路。

  朱镕基主政时候进行银行改革,国外投行都说中国银行要全部破产,谁想到现在中国银行业是全世界银行市值头几位呢?前十位占了好几位,但是你能说未来如果中国经济再发展10-20年,不会有更多的中国的银行业挤进前十名?中国这个市场太大,中国人太勤奋了。另外,包括对中国证券市场未来的发展和对中国经济未来的发展,如果我们认定新一届政府改革能做的好,经济再有10-20年的发展,未来空间是非常广的。

  当然,为什么现在大家信心那么差,很有可能就是一些深层次的矛盾把这些问题积累到了一个临界点上,不解决掉,可能会导致总的风险暴露,但是,如果说你把这个槛迈过去,可能还有更高的台阶可以往上走。

  私募排排网:您对中国的银行业还是非常有信心的?

  陶欣:是的,第一我觉得中国改革还是能找到一条各方面能接受的路往前走。第二我觉得只要经济能稳到7-8%这个水平,不迅速下降更低的一个水平,只要这个槛迈过去,银行还有很大的成长空间。

  长期看好服务、消费

  私募排排网:你看好的板块和行业还包括哪些?

  陶欣:长期来讲,我看好服务和消费,主要是从中国经济未来的发展阶段和趋势来分析。去年底中国人均GDP水平是5700美元,人均5700美元到1万美元这个过程非常快,在这个阶段里面,就是服务和消费增长最快,我们要找一定是在这里面找,而且我特别强调一定是服务和消费。

  服务非常广,有生产型的服务和消费型的服务,有很多很细化的需要我们去挖掘。包括金融服务,这也是我们看好银行一个非常重要的原因,我还是看大方向,我觉得中国银行业没有走到头,举个简单的例子:你看我们这栋楼有多少担保和小贷公司,我们在香港看到很多,大银行根本还没做或很少做这些业务。另外,民生银行为什么做小微企业的贷款,大家都认为是一个很小的市场里面,它做出那么大的业务,所以,我个人认为中国的银行就算在信贷业务这块也还有很大空间去挖掘,更何况中国人均家庭的收入,虽分配不甚合理,但总体的家庭财富是增长较快的,那资产管理这块的需求是摆在那的,而且这个需求还没爆发出来,因为大家股市上都是亏钱的,大家还是没有持续向里投钱。未来中国财富管理这块会有非常巨大的发展空间。

  还有一个数据,去年底中国人均家庭的资产78%是房产,股票只是个位数,在十年前股票占比是将近20%,房产是50%,这个是会逆转的,所以中国的私募、银行的中间业务或者财富管理业务包括券商的创新业务,我认为未来空间很大。

  中国经济往上走,金融服务是一定会跟上去的,包括我们讲的一些医疗保健养老、文化传媒、环境、营销服务,中国未来增长中的服务业部分一定会在这些方面体现出来。

  房地产业无整体性超额收益机会

  私募排排网:现在房地产调控在加码,您对未来房地产行业是怎么看的?

  陶欣:主要有两点,第一,房地产作为推动中国经济增长的一个主要的动力来源的时代已经过去了,深圳、珠三角或者长三角的城镇化和房价跟国外大城市差距不会很大,所以房价不会是台阶式的涨上去;

  第二,从房地产这个产业本身来讲,它的大的增长周期或者高净资产收益阶段应该是已经过去了,更多的是结构性的机会,未来房地产这个行业占证券市场的市值比重未来一定是往下走,阶段性的它可能会超越这个大盘的收益率,但整体机会不多。

  投资理念价值和策略并重

  私募排排网:能否介绍一下你们的投资策略和投资理念?

  陶欣:我们的理念是价值和策略并重。中国证券市场是有效性逐步提高的弱有效市场,是估值重心逐步下移的新兴市场。股价可能在中期都不完全或过度反应市场和公司基本面,投资决策之中策略要覆盖这些非基本面和价值的因素。在趋势和情绪变化的情况下,同一个价值的公司定价差异非常大。作为追求绝对收益的私募基金,我们希望投资过程中投资收益避免大的回撤。我们以经济、行业和公司基本面进行价值分析以决定投资标的,这是我们投资决策的基石;在此基础之上,我们以策略调整来应对基本面变化之外的因素,并不是我们看好某个公司觉得有价值就买入持有,我们还会结合基本面之外的因素统一考量我们的组合构建和仓位水平。

  简介

  陶欣:南京大学理学学士,复旦大学工商管理硕士。多年从业经验,先后在君安证券、大鹏证券、深圳麦肯特资产管理公司等券商和私募基金任职交易员、研究员、投资经理、投资总监等职。期间管理社保及保险、企业集团等机构和企业的企业年金,年金管理规模最大逾二十亿元,管理业绩在同行中名列前茅。


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